【招商证券】总量的视野——电话集会纪要（20210328） ...

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原标题：【招商证券】总量的视野——电话集会纪要（20210328）

【宏观 刘亚欣】从土耳其危急看当前新兴市场压力

为应对国内通胀与钱币贬值压力，近期包罗土耳其在内的三个新兴经济体央行接纳了加息步伐。为应对本国连续已久的高通胀和近期的通胀压力加剧，近两年土耳其已四次大幅加息，美元指数走强和美债收益率上行也是3月土耳其加息的配景因素之一。但今后，土耳其总统罢免央行行长并任命支持低利率政策的新人选打击了外洋投资者对土耳其资源市场的信心，外资加快流出，土耳其股汇债三杀。

汗青上，土耳其反复发作危急和动荡，根源在于其个体所具有的脆弱性。从外部因向来看，美元强势水平有限，土耳其危急并不意味着新兴市场团体性的危急，但大概对其他国家有小幅度间接传导。国际情况方面，美债收益率的上行并不等同于美元活动性收紧，美元指数仅是因疫情况式变革而带来的小幅反弹而非反转，土耳其危急及其映射的宏观情况对人民币汇率和我国资源市场的影响亦有限。

【计谋 耿睿坦】工业企业红利以及一季报预测

2021年前两个月经济数据重要出现以下特性：工业增长值增速高于往年中枢，上游资源品与中游制造业增长较快而且出现量价齐升趋势，对应工业品产量增速快速上行。固定资产投资增长略低于市场预期且环比回落，已往两年地产投资具有较强的韧性，预计地产竣工端将会将会维持回暖趋势；2019年至今制造业投资团体偏弱，但由于企业红利已经出现显着修复、库存维持相对公道程度、以及出口需求较强，制造业企业投资意愿有望得到加强。消耗数据环比略有放缓，餐饮消耗仍有较大提拔空间，地产财产链消耗保持较高景心胸。外洋重要经济体自中国入口份额仍在提拔，环球商业修复对我国出口的贡献连续增强；客岁四序度以来改善最为显着的范畴会合在机电产物、高技能产物、地产后周期消耗等范畴。1-2月工业企业红利两年均匀增速到达31.2%，中上游行业利润加快开释。

联合前两个月的经济指标和近期行业景心胸变革趋势，预计上市公司2021年一季报业绩乃至中报超预期的范畴将会围绕以下三条主线睁开：1）出口链。出口连续改善的驱动力渐渐由产能替换切换至环球经济复苏，我国出口份额有望保持改善趋势，尤其是机电产物、电子制造等范畴。2）地产后周期消耗。国内竣工连续回暖以及美国房地产贩卖快速增长使得环球房地产景心胸上行，地产后周期范畴如家电、家具、消耗建材等内销和出口均处于快速改善阶段。3）上游资源品。已经开启了量价齐升的修复模式。

【固收 尹睿哲】4月债市预测

二季度的时间窗口即将开启，债市扰动因素明显增多。按照履历规律，二季度利率的颠簸率显着高于一季度，这意味着债市大概率将从“风平浪静”进入“波涛汹涌”状态。

不外，鉴戒颠簸加大的同时，也不必对4月债市过分灰心：

一则是新增地方债的第一轮发行高峰是在5月，而不是4月。从现在12个省市发布的二季度发债筹划来看，4月地方债发行仍以再融资债券为主，新增债券安排较少，5月新增债券大概才会麋集发行，现实发行量在6千亿至1万亿左右。

二则是4月虽为传统缴税大月，但税期压力是否可控根本上取决于央行态度。对于缴税如许的通例因素，央行是完全有“本领”举行对冲的，区别仅在于有无“意愿”，在对外“防风险”和对内“降本钱”两大使命要求下，现阶段钱币“以稳为主”照旧须要的。

三则是外洋“第三波疫情”不测发作，复苏预期急降温。此轮疫情的特性在于美国和不含美国数据初次出现明显分化，表明疫苗的分配不均使得环球疫情况势和经济复苏趋于失衡，这大概“修正”此前的乐观预期，给快速上涨的商品代价和通胀预期带来肯定水平降温。

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【银行 邵春雨】兴业银行：市场化的标杆股份行，财产管理或成新标签

兴业银行着力打造三型银行：投资型银行、财产银行、绿色银行。兴业银行市场化特性明细，同业、投行、金融市场业务等具有传统上风。在巩固投资型银行上风同时，兴业银行增长财产管理和绿色金融这两大新标签。2020年兴业银行将财产管理作为全行唯一的战略优先级，同时作为天下首家赤道银行，其绿色金融领跑银行业，绿色金融在落实碳达峰碳中和庞大决议摆设中有望显着受益。

做大表外：投行和财产管理。兴业“2344”计谋提出做大做强表外业务，同时下一个五年筹划重点也在表外。兴业银行的表外，重点在于投行业务和财产管理业务，此中财产管理业务重点在于理财和代销业务。

财产管理焦点在于理财和代销。我们预计20年末兴业银行的非保本理财的规模约在1.4万亿到1.5万亿之间。预计兴业银行将来5年可以或许实现翻番的目的，成兴业银行表外增长的重点以及亮点。

兴业银行对峙“商行+投行”双向联动，表内做精，表外做大，同业业务上风天禀。ROE程度恒久居于股份制银行前线。随着20年业绩快报披露，兴业银行红利拐点已经出现，资产质量体现优秀，20年末不良贷款率1.25%，创近五年新低。我们给予其1-1.1倍21年PB的目的估值。

【房地产 李洋】近期物业公司年报简评

A股和港股上市的物业公司共有40多家，总市值约1万亿港币，我们根据市值巨细分top3（市值排名前3），top4-10，top11-20，top21-47；停止现在，已有29家物业公司公布了年报。

物业板块景心胸向好，20年收入维持高增，毛利率改善叠加管理费率降落进一步推升归母净利增速。从已公告年报来看，这29家物管企业2020年收入同比+46%，布局上top4-10物业企业体现最好（同比60%+），其次是top3（50%+）；毛利率方面，较19年进步0.7 PCT至30%，布局上各层级变革也不大，但企业层面分化很大，如恒大物业大幅改善而雅生存服务降落显着；管理费率方面，较19年降落1.8 PCT至10%，布局上top4-10和top20-47降落相对较多而top3降落较少；得益于毛利率改善和管理费率的降落，20年净利率较19年进步1.9 PCT至14%，进而推升归母净利增速至+67%，高出收入增速21 PCT。

板块内部门化明显，选股需优中选优。板块内部门化明显，从市值来看，top3物业企业市值占比50%，top1-10占比80%，远高于利润端的占比（top3占比26%，top1-10占比57%），背后反映的是对差别层级物业企业将来业绩增速的预期分化明显，我们根据wind不停预期，top3物业企业21-22年利润复合增速的均匀值和中位数均在35%左右，top4-10则在31%左右，而top11-20及top21-47均在25-27%之间，如如果按企业良好水平分别层级，则差别层级之间分化或更大；以是对应到估值层面，top3物业企业21年PE高达55倍，top4-10约40倍，top11-20约25倍，而top21-47仅15倍。再次夸大看好物业板块时机，但落到选股层面，这要求我们优中选优，关注【碧桂园服务】、【永升生存服务】、【华润万象生存】、【保利物业】等。

【非银 曾广荣】保险公司们的年报怎么看？

上市险企年报均发布完毕，团体出现出利润下滑、负债疲软、代价妥当的态势。

1）利润方面：四家公司（安全/国寿/太保/新华，下同）合计归母净利润为2322亿元，同比降幅为-7.1%，此中国寿（-13.8%）<太保（-11.4%）<安全（-4.2%）<新华（-1.8%），利润出现降落的缘故原由重要是2019年行业税收新政垫高了利润基数以及2020年管帐估计变动对利润的腐蚀。预测2021年，750曲线对利润的负面影响幅度将收窄，同时行业重配板块金融地产当前股价的体现相比客岁同期尚可，有望促进投资收益的同比稳固，同时公司妥当的剩余边际增长将促举行业利润实现正增长。

2）负债方面：四家公司合计新业务代价为1350亿元，同比降幅为20.1%，此中安全（-34.7%）<太保（-27.5%）<新华（-6.1%）<国寿（-0.6%），新业务代价降落显着的主由于疫情对公司渠道发展打击显着以及住民保险消耗意愿不敷，署理人数目除新华外均出现了较大的负增长（人均产能及人均收入预计也下滑明显），预测2021年，在低基数效应下，在各公司积极的谋划计谋以及经济复苏带来住民对保险的消耗复苏配景下，预计各公司（除国寿外）均将实现10%的NBV妥当增长。

3）代价方面：四家公司合计内含代价为31002亿元，同比增速为13.0%，此中安全（10.6%）<国寿（13.8%）<太保（16.0%）<新华（17.3%），连续保持妥当增长，后续随着NBV的规复增长以及权益市场的稳固向好将促进各公司EV实现15%左右的稳固增长，凸显行业恒久投资代价。

风险提示：政策超预期，疫情扩散超预期。返回搜狐，检察更多

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