4000点到底高不高？股票还能不能买？

叶落红秋丶

本文来自我的小同伴“火山财产”
微信号：huoshan5188

4月16日消息，本日上午肖钢摸底A股4000点“高照旧不高”，申万宏源向证监会主席肖钢等报告时表现，A股总体估值程度间隔2007年和2009年仍有差距，此中沪深300估值处于相对低位，而创业板估值已处于汗青高位，但高发展预期肯定水平上支持高估值。

本日申万向肖钢的报告，焦点头脑就两点：
1、蓝筹不贵，搞；
2、创业板贵有贵的原理，搞。
对此，向导是认同的，唯一的盼望是：能不能慢点搞，搞出个慢牛来。
点评：这有点难为人，但假如生意业务所把涨停板幅度设置为1%，改革牛市肯定又慢又长。

2007年的最大规模基金为400亿，现在仅140亿，申万宏源预判将再次出现1000亿基金。同时，上证综指在极度环境下会凌驾4500点，4月短期回调概率较大，大概出现低点，下半年时机大于上半年，高点出如今三季度。(详见附表)
他们以为，股票估值的“市值+市占率”的发展逻辑仍旧有用。固然创业板估值已处于汗青高位，大盘蓝筹股估值相对较低，但传统行业终究不代表将来，发展与转型相干的行业2015和2016年的预期增长率较高，对当前的高估值程度形成肯定支持，指数样本股调解支持长周期。


据申万宏源分析，牛市大逻辑来自于“互联网+”、“一带一起”、“混改”这一黄金三角，与外洋横向比力，中国的证券化率程度仍有提拔的空间，而混改之后国有资产代价重估；再加上在资产设置上，大型保险公司仍旧低配股票资产，而且住民资产仍旧源源不停涌入。


其以为，牛市是金融深化的效果，此中理产业品、余额宝、股市财产效应等均催化了储备变理财的变化；放松双融业务、私募、注册制、券商资管、新三板、地方股权中央、收购吞并等，健全了资源市场功能；而且利率市场化、汇率自由化，引导资金公道设置。


申万宏源表现，保增长是当局当前主要使命，包罗更多接纳稳汇、降息(降准)、增支、减税的组合，托底二季度。


“经济差未必没有牛市！”对比于上世纪70年代的日本，申万宏源以为，中国在供给端存在着更为严峻的产能过剩，但在需求端有更大的潜力，而且中国将接纳更为审慎的外汇政策和雷同的宽松钱币政策。（新浪财经）


申万宏源呈给肖钢的专题陈诉:怎样对待快涨、4000点高否、将来咋整

导读：申银万国在向证监会举行报告时，谈到了自身对当前中国经济和市场的见解和看法，这里和各人重点分享三个题目：怎样明白市场的快速上涨？4000点高照旧不高？将来怎样预测？

什么驱动了资金？——关于经济和市场的三个题目



重点分享三个题目

怎样明白市场的快速上涨？


4000点高照旧不高？


将来怎样预测？




股市是中国经济的晴雨表——起始于“股改”

从十八大始——牛市出发点（相干关系/因果关系）

Q1：怎样明白市场的快速上涨?——市场预期的改变

是由于经济酝酿一个新周期


互联网+：引领新经济、鼓励创业创新、改变贸易模式、改变财产构造
一带一起：改变传统财产衰败预期、托底传统财产、新型基建投资
混改：国有资产代价重估、推动财产重构


是金融深化的效果


储备变投资：余额宝——80和90后投资发蒙、理产业品参与、财产效应
放松管制：双融业务、私募注册制、券商资管放开、新三板与地方股权、收购吞并放开
利率市场化：风险收益回归、名誉风险开释、风险溢价程度降落、理财市场增速放缓


是当局、企业、住民和全社会的共识


国家战略：国九条、转型刚强了、政治稳固了、社会有信心了。
企业内涵动力：公司管理改善、市值管理需求、定向增发和收购吞并可行、敢于投资新经济
住民资产设置：地产投资意愿降落、理财市场增速放缓、新一代婴儿潮


Q1.1  牛市大逻辑是新周期的酝酿——黄金三角


互联网+：引领新经济、鼓励创业创新、改变贸易模式、改变财产构造
一带一起：改变传统财产衰败预期、托底传统财产、新型基建投资
混改：国有资产代价重估、推动财产重构





保增长是当前主要使命，托底二季度

当局工作陈诉：经济下行压力继承加大，政策要更有力度
国务院常务集会提出加紧落实保增长步伐
更多接纳稳汇、降息（降准）、增支、减税的组合





金三角的焦点是创新





市场是最好的表明

2014年代表新经济周期的行业已经兑现了较大的涨幅，新周期的酝酿已经开始在股票市场中反应



Q1.1 市场仍旧会连续关注“互联网+”恒星


我们以为2015年的主题投资时机和风险如下：



Q1.1  一带一起：全财产受益（两个市场两种资源）


修建工程：交运、能源、电信
交通运输：铁路公路、港口航运、航空
装备制造：工程装备、能源、电信
能源质料：钢铁、石化电煤、建材有色
全财产：制造业、消耗品、当代服务




Q1.1 全面化解产能过剩、改变传统财产衰败预期

从2014.9以来，“修建、钢铁、交运”三大实体行业指数体现最好。
2014年上半年，上市修建央企新签外洋条约2772亿元，同比增长55%。中国对外工程承包新签条约5024亿元，同比仅增长5.7%，央企上风明显。央企新签占总对外工程承包由客岁的43%，上升至55%。



Q1.1  国资改革与混淆全部制——国有资产代价重估

2015年1月，上海国盛团体、国际团体两大国资活动平台已经组建完毕
2014年12月，广州交情直接控股越秀金控成为改革案例




Q1.2  牛市是金融深化的效果


储备变投资：
理产业品——储备变理财
余额宝——80和90后投资发蒙，储备变投资
股市财产效应——催化了这种变化


放松管制，资源市场功能渐渐健全：
双融业务——激活市场
私募注册制——培养机构
券商资管放开——鼓励创新
新三板、地方股权中央——服务中小企业
收购吞并放开——促进布局调解


利率市场化，汇率自由化，引导资金公道设置：
资源项下颠簸、风险收益回归——市场正常反映代价
地产和地方当局融资名誉风险开释——理产业品风险溢价程度上升，增速放缓
金融资产设置调解——倾向权益市场


Q1.2 “信托、银行、券商、基金子公司”泛资管发展

地方当局和地产商通过羁系套利缓解资金压力，推动创新信托理财

地方融资平台：09年的经济刺激筹划扩张后，2010年底开始的名誉紧缩使得地方当局的一部门融资不得不转向非标融资，通过地方融资平台，以非标融资的方式变相得到融资；
房地产：2010年国十条调控楼市的配景下，银监会限定对地产商的贷款，地产企业不得不转向非标融资方式




Q1.2  银行理财资金高速增长——加快直接融资

尽大概维持较高的收益率来吸引客户还是银行当前计谋。2014年理财余额从10.2万亿预计增长到16万亿，到2015年预计将增长到21万亿左右。
约70%理财资金转化成直接融资！



Q1.2  资源活化——金融市场到场主体的改变

比年来天下性银行、保险和财务部等特别结算会员的利率债持有量占比渐渐降落，特殊是近来一年半贸易银行占比快速降落。纵然一季度是传统“设置大户”的配债高峰期，其影响也在渐渐削弱。




Q1.2  非银机构债券持仓量比例敏捷上升

2013年6月的钱荒之后，债券市场新兴的生意业务主体更为活泼。
2013年6月至今，利率债持仓布局中，基金的持仓比例由4.3%上升至6.1%，其他机构（包罗信托公司、财政公司、融资租赁公司等）的持仓比例由2.5%进步到4.3%。
名誉拆持仓布局中，2011-2014年，基金的持仓比例由9.6%进步到22.2%（最高时近30%），生意业务所投资者（重要是私募、QFII、RQFII等）持仓比例由3.2%进步到20.5%。




Q1.2  新兴到场者杠杆本领的利用增长了话语权


有别于传统设置户，新到场的生意业务主体更多将债券视为生意业务品种，波段生意业务和杠杆生意业务特性突出。
相比2014年初，天下性银行的待回购债券余额降落2742亿，但取而代之的是城商行增长1190亿，农商行增长941亿，外资银行增长400亿，基金类增长1054亿，生意业务性主体债券加杠杆显着。
2011年以来，债券型基金的杠杆率连续提拔，现在已从2011年初的1.1倍上升到1.6倍。


Q1.2  金融新常态之放松管制——开释资源活力

资源市场重心不停下移，场外市场和私募市场迎来黄金发展期




Q1.2  焦点表现在：注册制、存案制
将来的政策推进的重点在于推进股票发行、公司债企业债发行的注册制



Q1.3  牛市是当局、企业、住民和全社会的共识所致

国家战略被市场熟悉：经济转型、政治稳固、社会信心提拔
企业内涵动力：公司管理改善、市值管理需求、投资新经济的需求
住民资产设置：地产投资意愿降落、理财市场增速放缓、新一代婴儿潮



权益资源是最受益于改革与转型的恒久资源！

只有权益类资产可以或许享受改革与转型带来的发展性，而转型趋势将渐渐表现为A股的市值布局变迁。
A股市场近两年的布局性牛市正是对改革与转型“中国梦”的生动演绎：
2013年：转型创新，创业板中的大市值公司；
2014年：改革进步、跨界创新，主板中的小市值品种；
2015年：国企改革，金融改革，主板中的大市值品种。




驱动了增量资金——跑步入市

住民大类资产设置的调解举行中

房地产大周期拐点渐近，住民大类资产设置的调解尚未竣事，个人投资者对于加杠杆投资A股的热情有望连续
银行配资、伞形信托方兴未艾，混业谋划预期下，2015银行配资大概带来1万亿资金增量！


中国版“401K”：养老金入市举行时

养老金入市将带来4000~8000亿的权益投资增量


资源项目对外开放加快，深港通、A股纳入MSCI渐行渐近

深港通有望在10月落地，A股纳入MSCI也只是时间题目

Q2：4000点高照旧不高？

证券化率
外洋横向比力：中国的证券化率程度仍有提拔的空间
混改：国有资产代价重估


估值程度
沪深300：估值处于相对低位，但终究不代表将来
创业板：估值确实偏高，但高发展预期肯定水平上支持高估值
A股总体：估值程度间隔2007年和2009年仍有差距


全社会预期未被证伪
转型：经济转型和稳增长的衡量
改革：改革渐渐进入深水区
政治：政治稳固是底子


Q2.1  证券化率等尚未到达极点

资产设置：大型保险公司仍旧低配股票资产；住民资产仍旧源源不停涌入
股票估值逻辑：市值+市占率的发展逻辑仍旧有用
最大规模基金：2007年：400亿；现在：仅140亿，将再次出现1000亿元基金




Q2.2  创业板估值已处于汗青高位

创业板估值已处于汗青高位

大盘蓝筹股估值相对较低，传统行业终究不代表将来

创业板估值确实偏高
大盘蓝筹估值同样并不自制





Q2.2  创业板业绩高增长预期会否被证伪？

发展与转型相干的行业2015和2016年的预期增长率较高，对当前的高估值程度形成肯定支持，指数样本股调解支持长周期！




Q2.3  全社会预期未被证伪

投资者信赖国家将切实推进改革，现在我们正走在布满盼望的门路上




Q2.3 日本70年代经济与当前中国经济的比力

相较上世纪70年代的日本，中国在供给端存在着更为严峻的产能过剩，但在需求端有更大的潜力
中国将接纳更为审慎的外汇政策和雷同的宽松钱币政策




Q2.3  日本股市：经济差未必没有牛市

1973-1974: 日经指数下跌31.7%。估值程度比股指代价降落更多
1975-1976: 日经指数反弹。 估值程度先于企业红利上升
1977-1980: 日经指数稳步上升。估值程度降落
1981-1985: 日经指数上涨凌驾100% 。市盈率从17倍上升至34倍

Q3：将来怎样预测？

等待新周期的准期睁开

互联网+推进：中国制造2025、新兴财产
一带一起的落实：外洋工程、环球金融管理、出口
国资改革历程：混改的历程


等待金融市场功能更加美满

股票市场，放开供给端的管制、再融资，特殊是配股、注册制、地方股权市场
资源市场的各种衍生工具，股票期权、期货合约、生意业务活泼
金融机构加速发展，体制题目、恒久鼓励束缚题目、放开管制


等待社会共识连续超预期

转型，经济转型刚强与否，会不会让位稳增长？
改革，改革渐渐进入深水区，会不会倒退？
政治，稳固


Q3.1 等待新支柱财产：信息服务业——互联网+？

中国生齿13.6亿，网民6.49亿，此中移动端网民5.57亿！
信息业底子办法
必要科技股泡沫启动新支柱财产
“互联网+”期间中国大概实现弯道超车！





Q3.1  探求平行天下的恒星：“互联网+”

2014年初的O2O(2C)为主，到形成可变现的贸易模式必要更长的时间
2015年模范效应：东方财产被认同，上海钢联(财产互联网、垂直互联网)
“互联网+”估值弹性大，将来大型催化剂浩繁：注册制实行使国内“互联网+”公司回归上市；十三五规划预期；深港通等


Q3.1  互联网+是平行天下双方的投资主线




Q3.1  互联网+是平行天下双方的投资主线




Q3.2  市场功能美满——资源投向财产初创期





Q3.2  新三板可以大规模承接！（地方8400家）

以往活动性差的缘故原由：
流畅股比例低
协议转让服从低
缺乏估值参照体系
投资者门槛及负反馈机制


两大肆措已收效，将来分层与竞价




Q3.2  等待新三板市场功能超过式改善



Q3.2  注册制可以承接——力助创新好汉

需求的市场化和供给的行政化并存导致市场过分反应：推行注册制是唯一的办理办法
以市场化的供给，满意快速膨胀的需求，才气从根本上平抑热门板块的估值程度


注册制后，新经济龙头有望登岸A股，但大量股票供给的打击仍必要鉴戒
推行注册制/考核权下放到生意业务所变相推行注册制，大概促使外洋“互联网+”公司回归，以及像蚂蚁金服、融360如许的“互联网+”龙头登岸A股




Q3.2  创新金融工具——可以承接

金融创新加快的配景下，金融工具的丰富是局势所趋

沪深300股指已经成为衍生品和正股联动的紧张工具
上证50ETF期权2月9日开始生意业务，市场趋于有用，将来会渐渐放开仓位限定
上证50和中证500股指期货4月16日开始生意业务
发展股投资被越来越多的投资者所青睐，将来新的期权期货产物大概推出，中证500和创业板指的紧张性加强




Q3.2  金融工具改变市场博弈布局——美满功能

金融创新的推进速率正在加速，立体生意业务期间渐行渐近

简政放权，取消生意业务所上市新品种的证监会考核，金融创新的推进有望加快
上证50、中证500股指期货4月16日推出，期权对冲和中小市值公司投资有望迎来新工具


期权限仓有望渐渐放松，大概成为做多大票的催化剂，恒久影响则是市场博弈格局的显性化

期权市场时点初期的运行可以说非常“老成”，上交所大概很快将期权限仓从20张放松到100张，期权的操纵代价将大大加强
假如2015年内出现期权限仓的显着放松，那么短期期权市场博弈大概成为上证50身分股上涨的催化剂，期权和正股联动的“双多头”计谋有利于资助资金顺势而为，快速兑现收益
理论上讲衍生工具的总体影相应趋于中性，而期权只是衍生工具的一种
博弈格局变革不得不察：(1) 期权是具有折线收益曲线的衍生工具，能表达更为丰富的市场判定，以是期权限额放开之后，多空两边观点的玄妙变革，大概都会在期权市场中有所表现，市场的博弈格局将显性化；(2) 期权是现在杠杆率最高且支持T+0生意业务的看空工具，将大幅加强投资者发掘“负面信息”的动力

Q3.3  全社会——大方向仍看多




Q3.3  将来值得关注的题目：留一份苏醒

题目的出发点也是题目的尽头

传统经济下探与市场上涨的喇叭口扩大到极限，安稳渡过“衔接期”？
当局对资源市场的熟悉改变
新的市场的吸引力替换 (港股、美股、新加坡、衍生品市场……？)
其他市场发展受限(均衡股票和其他紧张金融市场的关系，市政债发行受阻)
国有股大规模减持


（源自：申万宏源宏观计谋研究团队）