通胀会不会来？——解读12月PMI数据

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原标题：通胀会不会来？ ——解读12月PMI数据

文：任泽平 华炎雪李晓桐

变乱

中国12月官方制造业PMI为51.9%，前值52.1%；官方非制造业PMI为55.7%，前值56.4%。

正文

1 经济连续复苏，物价有所仰面

1）中国经济连续复苏。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加速，经济自3月以来连续规复。12月综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别为55.1%、51.9%和55.7%，处于年内较高运行程度，一连10个月保持在荣枯线以上。

2）制造业供需连续改善。12月制造业生产和新订单指数分别为54.2%和53.6%，较上月略有回落，或与部门地域限电有关，但仍处于较高运行程度。西欧复工复产刺激外需回暖，12月新出口订单指数为51.3%，一连四个月高于荣枯线。

3）物价指数攀至年内新高。12月重要原质料购进代价指数和出厂代价指数分别为68.0%和58.9%，较上月大幅上升5.4和2.4个百分点。当前的物价上涨重要是大宗商品动员工业品代价环比上涨，与供需缺口较大、环球低利率、环球经济复苏共振等有关。此中，南华工业品指数环比10.4%，南华动力煤指数环比25.3%。

4）服务业有所回落，修建业强劲。12月服务业商务运动指数为54.8%，较上月降落0.9个百分点。受散点疫情影响，餐饮行业商务运动指数降至临界点以下。别的，修建业商务运动指数为60.7%，较上个月上升0.2个百分点，保持较快增长。

5）小型企业规复较慢。12月小型企业PMI为48.8%，较上月回落1.3个百分点，重接纳缩区间。小型企业规复底子不牢，运营本钱增长，挤压红利空间，12月反映原质料本钱、物流本钱和劳动力本钱高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点。

6）就业形势仍严肃。12月制造业从业职员指数49.6%，较上月回升0.1个百分点；非制造业从业职员指数48.7%，较上月再次回落0.2个百分点，均低于荣枯线。11月天下城镇观察赋闲率5.2%，较客岁同期高0.1个百分点；此中，25-59岁生齿观察赋闲率为4.7%，较客岁同期高0.1个百分点。

睁开全文

7）我们判定，2020年5月是政策顶，2021年1季度前后大概经济顶，回归潜伏增长率，但经济复苏的韧性较强。当前经济规复底子尚不牢固，随着逆周期调治政策力度削弱，基建和房地产投资面对放缓压力；消耗仍受就业和住民收入克制，规复迟钝；假如西欧疫情渐渐缓解，“疫情受益型”出口将放缓。

8）预计2021年暖和通胀，经济根本面和钱币情况不敷以支持通胀大幅上涨，猪周期向下拖累CPI，供需缺口、环球复苏共振、环球低利率等提振PPI和CPI非食品代价。值得器重的是，与钱币金融学和宏观经济学的传统教条差别，已往几十年，环球性钱币超发、低利率，却没有引发广泛的实体经济严峻通胀，重要导致了股市、房市等资产代价大涨，进而导致社会财产差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆环球化等思潮泛滥。已往几十年环球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不但是经济金融题目，更是深刻的社会管理和收入分配题目。因此，将来调治收入分配、精准扶贫、加大教诲投入、促进社会阶级活动、征收房产税遗产税、强化反把持和防止资源无序扩张等将变得越来越紧张。以后分析通胀题目，除了经济根本面和钱币金融角度，必须增长布局性和收入分配视角。

9）发起：

钱币政策谈宜保持妥当中性。精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。布局层面，活动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严峻的行业、中小微、民企、制造业、高新技能等范畴。

财务政策的布局性结果比钱币政策好，应继承发力基建尤其是新基建，打造中国经济新引擎。

“双循环”的焦点是对内扩大内需、对外提拔财产链安全，关键是三大抓手：新基建、都会群和放开生养。这是这些年我们在公共政策范畴的三大建言和号令，但希望差别，新基建已经从学术讨论走向国家战略，都会群渐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策，而全面放开生养则面对巨大的学术分歧和社会争议。

2 供需关系连续改善，外需继承回暖

12月制造业PMI为51.9%，较上月略降落0.2个百分点，但一连十个月高于荣枯线。

供需关系改善，12月生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%，较上月回落0.5和0.3个百分点，或与湖南、江西、浙江等地“限电令”有关。供需差值连续减小，从6月2.5个百分点降落至0.6个百分点，反映制造业增长稳固，供需关系连续改善。

分行业看，多数行业产需两头处于扩张区间，此中，玄色金属冶炼及压延加工、通用装备、专用装备、盘算机通讯电子装备及仪器仪表等行业生产和新订单指数均高于56.0%，较上月有差别水平上升，行业增长动能加强，生产运动加速。

外需连续回暖，12月新出口订单指数为51.2%，较上月回落0.2个百分点，一连四个月高于荣枯线。西欧制造业连续改善，12月美国Markit制造业PMI为56.5%，较上个月回落0.2个百分点；欧元区制造业PMI为55.5%，德国制造业PMI为58.6%，分别高位上升1.7和0.8个百分点。

3 代价指数创整年新高

12月制造业PMI重要原质料购进代价指数和出厂代价指数分别为68.0%和58.9%，较上月上升5.4和2.4个百分点，到达年内最高点。分行业看，石油加工煤炭及其他燃料加工、玄色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个代价指数均高于70.0%，比上月明显上升。

大宗商品代价连续攀升，与供需缺口较大、环球低利率、环球经济复苏共振等有关。此中，受供暖季煤炭需求激增影响，南华焦煤和南华动力煤代价指数环比分别为25.8%和25.3%；别的，布伦特原油均价环比16.8%，南华工业品指数环比10.4%，南华螺纹钢环比14.4%，LME铜环比9.8%。

出厂代价和原质料代价指数差值有所扩大，12月差值为-9.1个百分点，较上月扩大3个百分点。上游企业受益比中卑鄙更显着，团体红利仍有压力。原质料代价快速上涨加大了企业本钱压力，本月反映原质料本钱高的企业占比为49.4%，为近两年高点。

4 小型企业规复底子不牢，仍需政策纾困

12月大中小型企业PMI分别为52.7%、52.7%和48.8%，较上月变革-0.3、0.7和-1.3个百分点，大、中型企业PMI继承保持在52.0%及以上的景气区间，小型企业重接纳缩区间。小型企业生产指数和新订单指数分别为49.2%和48.5%，分别较上月变革-2.7和2.0个百分点，供需两头承压。12月反映原质料本钱、物流本钱和劳动力本钱高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点，小型企业运营本钱有所增长，红利空间受到挤压。

小企业规复状态不稳固，仍需政策纾困。本年以来，助企纾困以及直达实体经济的钱币政策工具渐渐落地收效，包罗贷款延期支持工具以及信贷支持筹划等。停止9月尾，天下银行业金融机构已累计对189万家市场主体的贷款本金和91万家市场主体的贷款利钱实行了延期，共涉及4.7万亿元到期贷款本息。3-9月，天下银行业金融机构累计发放普惠小微名誉贷款2.3万亿元，比上年同期多发放7961亿元。

5 修建业保持较快增长，服务业有所回落

12月非制造业商务运动指数为55.7%，较上月降落0.7个百分点，但仍高位运行，一连十个月高于荣枯线。

修建业商务运动指数为60.7%，一连九个月处于59%以上，维持高景气。需求端稳步扩张，修建业新订单指数为55.8%，高于上月1.8个百分点，一连两个月回升。土木匠程修建业商务运动指数为63.2%，较上月上升6.6个百分点，生产运动显着加速。

服务业商务运动指数为54.8%，较上月下滑0.9个百分点。行业体现分化，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融服务等行业商务运动指数连续位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长。但受散点疫情影响，餐饮行业商务运动指数位于临界点以下。从代价看，投入品代价指数和贩卖代价指数分别为53.1%和52.0%，较上月上升1.2和1.1个百分点，此中受大宗商品代价显着上涨的影响，与制造业密切相干的生产性服务业的两个代价指数显着高于生存性服务业。

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