上投摩根估值120亿公募基金股权价值分化

洪归朴

[ 摘要 ] 一位不愿具名的业内资深人士告诉时代周报记者，伴随着壳价值的缩水，公募基金的股权交易对价，更能体现基金公司股东对于公司与行业发展的判断。

时代周报记者 宁鹏 发自上海

公募基金的股权转让一向吸引眼球。根据上海联合产权交易所 7 月 1 日公布的信息，上投摩根基金管理有限公司（以下简称 " 上投摩根 "）2% 股权的出让底价为 24130.75 万元，较评估值 1.8 亿元溢价 33.88%。

一位不愿具名的业内资深人士告诉时代周报记者，伴随着壳价值的缩水，公募基金的股权交易对价，更能体现基金公司股东对于公司与行业发展的判断。

盈利能力稳定

作为一家成立 15 年的基金公司，上投摩根的经营情况伴随着股权交易浮出水面。根据公告，2017 年、2018 年，上投摩根的净利润分别达到了 3.35 亿元、3.36 亿元。截至 2019 年 5 月底，上投摩根已经在今年年内实现了近 1.22 亿元净利润，盈利能力稳定。

根据上海财瑞资产评估有限公司的资产评估信息，上投摩根净资产账面价值为 17.29 亿元，上述转让标的对应评估值为 1.80 亿元，转让底价 2.41 亿元，溢价幅度 33.88%。以转让低价为基准，上投摩根的整体估值已达 120.5 亿元。根据其 2018 年的净利润计算，本次交易的市盈率约为 36 倍。

因其可能导致首家外资绝对控股公募基金的诞生，这笔交易变得颇受瞩目。上海信托和摩根大通旗下的摩根资产管理（英国）有限公司分别持有上投摩根 51% 和 49% 的股权，上海信托出让的 2% 股权或将导致公司控股权的变更。上海联合产权交易所信息显示，上投摩根原股东并未放弃优先受让权。

上海信托的股权转让，亦或与其控股股东浦发银行在公募领域的布局有关。浦发银行原本就拥有公募牌照，持有浦银安盛基金 51% 的股权。

上述资深业内人士告诉时代周报记者，上投摩根目前的盈利水平在行业中算是中等偏上，但距离业界当年对它的期许仍有较大差距。2007 年年末，该公司以 968.70 亿元的管理规模跨入公募基金前十之列。但从目前其在行业的排名来看，时间并未成为它的朋友。

" 其他行业在快速成长期也会享有较高的估值。作为一个周期性行业，公募基金行业的估值波动很正常。" 好买财富研究总监曾令华告诉时代周报记者。

估值巅峰不再被超越

基金公司的估值并非一成不变，头部公司曾经创造的 " 天价 " 至今难被超越。

股市最为乐观的时候，基金公司的估值亦水涨船高。2007 年 12 月，金信信托持有的博时基金 48% 股权在北京嘉禾国际拍卖有限公司公开挂牌拍卖，招商证券以 63.2 亿元总价竞得这部分股权，创下基金公司股权转让价格的最高纪录。

不过，招商证券高价购得的博时基金股权，给其带来过烦恼。除了金信信托转让的 48% 股权，招商证券原本还持有 25% 的博时基金股权。为符合监管规定，2009 年 8 月 14 日，招商证券将其所持有的 24% 博时基金股权在天津产权交易中心挂牌交易，挂牌价为 109.5 元 / 股。不到两年，原本以 131.67 元 / 股入手的股权，价值已大幅缩水。

不过，因博时基金长期位居行业第一梯队，招商证券从长期来说赚得盆满钵满。而 1999 年转让 25% 博时基金股权给招商证券的国信证券，出资 2500 万元仅获得 636 万元的转让费，即便加上部分管理费和 250 万元的交易佣金，几乎未获得收益就黯然离场。

基金业历史上最为引人注目的交易，当属华夏基金的股权交易。值得注意的是，2016 年 10 月 29 日，中信证券董事会决议放弃对于华夏基金 17.8% 的股权优先购买权。而这一部分股权，后来均为外方股东购得。按照这两笔股权交易的对价进行估算，彼时华夏基金的估值为 240 亿元。

头部基金公司出色的盈利能力，给股东方带来了丰厚的回报。经过测算，2006 ― 2010 年，五年间华夏基金共为中信证券贡献红利约 32 亿元，其中不包括中信基金未合并入华夏基金前贡献的红利。

而根据康美药业 1 月 30 日的公告，其将转让 9.458% 的广发基金股权，转让价款暂定为 13.9 亿元。2007 年，康美药业以 7656 万元受让广发基金 10% 股权，即便不考虑分红的因素，股权增值带来的收益已经颇为可观。

公募壳价值缩水

虽然头部公司堪称 " 现金奶牛 "，但是中小型基金公司的股权转让，受让方会更看重性价比。

4 月，中技实业持有的摩根士丹利华鑫基金 5.495% 股权，评估价格 1441.37 万元，起拍价为 1008.96 万元，深圳市基石创业投资有限公司和摩根士丹利要求行使优先购买权。两位竞买者拍卖竞争激烈，在 119 轮加价后摩根士丹利以 2504 万元的价格成功拍下。

不过，公募股权成为 " 香饽饽 " 的前提是公司过了 " 生存红线 "。以摩根士丹利华鑫基金为例，其 2015 年、2016 年、2017 年净利润分别为 6331.83 万元、2581.99 万元、3033.15 万元。

沪上某中小基金公司总经理告诉时代周报记者，基金行业的格局已经呈现一定固化的趋势，中小基金公司的生存环境并不乐观。从数据上看，虽然也有一些次新基金公司呈现不错的发展姿态，往往是因为其股东拥有某些独特的资源禀赋。从全行业的角度来看，洗牌已经是正在进行时。

有人星夜赶考，有人告老还乡。一些迟迟未能长大的基金公司，股东则备受煎熬。譬如，2012 年 3 月，惠理香港以 4050 万元的价格从比利时联合资产管理公司手中受让金元顺安基金的 49% 股权。当年 10 月，雄心勃勃的惠理香港与控股股东金元证券按比例增资 9500 万元，金元顺安基金注册资本增至 24500 万元。惠理香港接手不到三年，便以 4500 万元的价格转让给上海泉意，该价格接近腰斩。

无独有偶，2014 年 8 月，长安基金的第二大发起股东美邦服饰，将其持有的 30% 长安基金股权全部转让给上海恒嘉美联发展有限公司。此次交易转让股份数为 6600 万股，交易价格为 6600 万元，交易时其每股净资产为 0.61 元，转让价格为每股净资产 1.00 元，溢价率为 39%。美邦服饰在公募基金淘金的想法并未如愿。

曾令华告诉时代周报记者，公募基金行业的壳价值缩水，某种意义上对行业是一件好事。牌照管制只会带来寻租，整个行业经历优胜劣汰的过程后，或许会创造更多社会价值。

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