需关注通胀压力对钱币政策的影响

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原标题：需关注通胀压力对钱币政策的影响

明显（中信证券研究所副所长、首席FICC分析师）

4月通胀数据共振上涨，此中CPI同比上行至0.9%，符合预期，PPI同比上涨至6.8%，大幅超预期。CPI同比连续上涨，食品代价季候性下滑但服务代价广泛上涨，上游原质料代价连续上涨出现渐渐向卑鄙传导的迹象。一方面是服务代价快速回暖、焦点CPI同比快速上行，另一方面是国内环保限产等供给侧紧缩政策导致工业品代价继承上涨且有渐渐向卑鄙商品传导的迹象。PPI同比大幅超预期，涨价驱动逻辑渐渐从环球需求扩张转向国内供给紧缩。通胀压力渐渐积贮、涨价因素有所伸张。

CPI同比连续上涨、环比降幅收窄。4月CPI同比（0.9%，+0.5cts），环比（-0.3%，+0.2pcts），符合市场预期。食品项代价季候性趋势连续，猪价下跌动员食品项CPI环比继承下行。随着生猪产能连续规复、养殖户出栏意愿提拔和消耗需求阶段性回落，4月猪价连续下跌主导食品项CPI环比继承下跌。除此之外，鲜菜和水果代价仍呈较强季候性趋势——鲜菜上市量增长导致鲜菜代价季候性下滑，农业部重点监测的28种蔬菜代价4月份降落了14.6%；气温升高导致水果消耗需求增长，水果代价出现季候性小幅上涨，4月份农业部重点监测的7种水果代价上涨5%。别的，其他食品代价也均符合季候性规律：牛羊肉代价维持安稳、鸡肉代价缓下、鸡蛋在需求增长之下代价季候性上涨。

疫情影响弱化叠加节日因素，服务代价广泛上涨。受益于疫情防控形势较好，线下消耗需求规复及节沐日旅游出行需求茂盛，4月非食品项环比涨幅与上月持平、同比继承上涨。根据统计局数据，明朗假期住民出行大幅增长，飞机票、观光社收费、交通工具租赁费和宾馆留宿代价分别上涨21.6%、5.3%、4.3%和3.9%。现实上，非食品项下的服务代价出现广泛上涨，4月生存服务、教诲文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务平分项代价环比纷纷上涨，节日因素的影响只是一部门缘故原由，更多是疫情防控形势较好的配景下服务消耗需求回升的效果。此中文化娱乐服务和教诲服务代价分别上涨2.2%和2.0%，文娱耐用消耗品和大型家用用具代价分别上涨1.0%和0.1%。预计后续服务代价仍将在服务消耗规复过程中有所上涨。

CPI环比反弹，通胀出现向下传导的迹象。4月CPI环比出现反弹，是食品代价下跌放缓、非食品代价回升所拉动。除了服务代价广泛上涨之外，前期上游原质料代价连续上涨也出现渐渐向卑鄙传导的迹象。国家统计局表现，4月电冰箱、洗衣机、电视机、条记本电脑和自行车等工业消耗品代价均有上涨，涨幅在0.6%~1.0%之间，这表明通胀向下传导渐渐显现，后续非食品代价料继承在上游代价压力下有所上行，后续上游代价上涨继承向下传导的力度值得关注。别的，根据食品代价的季候性规律性，二季度是重要食品代价阶段性上涨的时点。因而综合来看，预计后续食品项和非食品项代价大概率连续上涨，推动CPI环比和同比连续回升。

PPI同比大超预期，涨价逻辑从需求端转向供给端。4月PPI同比（6.8%，+2.4pcts）大超预期，靠近2016年以来高点，环比（0.9%，-0.7pcts）涨幅有所缩窄。PMI出厂代价和重要原质料购进代价指数也印证4月工业品代价环比涨幅有所回落。详细看，中游原质料工业代价涨幅有所放缓，上游采选工业和卑鄙加工工业代价涨幅维持乃至有所扩大。从详细品种看，涨价的主力从石油石化财产链转向煤炭、玄色金属财产链——4月份原油代价涨幅放缓动员化工财产链代价上涨放慢，而煤炭钢铁等代价快速上涨也动员相干行业以及金属成品、通用装备等代价上涨。固然上涨的品种仍旧会合在中上游，但涨价驱动逻辑渐渐从环球需求扩张转向国内供给紧缩。预计5月份PPI环比维持正增长、PPI同比继承冲高。

总体而言，4月PPI同比大超预期，通胀共振上涨，而且涨价因素有所伸张。当前通胀压力有所加强，预计5月份CPI同比和PPI同比仍旧继承冲高。随着通胀压力渐渐积贮、涨价因素继承伸张，后续或成为钱币政策掣肘，发起关注通胀压力下央行对冲活动性缺口的力度，鉴戒资金面颠簸对债市的打击。返回搜狐，检察更多

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